文 | 番外责任室，作家 | 朱扬，剪辑 | 白帝

新茶饮难逃破发“魔咒”。

新年开端，新茶饮“第三股”古茗庄重登陆成本阛阓。以高于刊行价的开盘价，一度给新茶饮阛阓注入了信心——在明星基石添砖加瓦下的古茗，似乎要走出与奈雪的茶、茶百说念不同的成本阛阓之路。

只能惜，这个“开门红”并莫得保捏太久，2月12日古茗最终收跌6.44%至9.3港元，首日终以破发完了。古茗依旧没逃出“新茶饮上市即破发”的魔咒，致使突破了策略投资的IPO面貌首日不会破发的纪录。

明星企业扎堆、大耗尽规模的高频赛说念，为何老是劝诱不了成本阛阓的风趣？

难逃破发“魔咒”

2025年2月12日，古茗登陆港交所主板，发售价为9.94港元，开盘价为10港元，早盘看守小幅高潮，下昼开盘后不久即跌近10%，尔后跌幅虽有所收窄，但至收盘未能救援弱势仍跌6.44%，报价9.3港元，市值较刊行时跌近6%。

行动新茶饮第三股，古茗上市首日跌幅虽不足第一股奈雪的茶和第二股茶百说念，但也接续了首日破发的传统。

2021年，奈雪的茶上市刊行价为19.8港元，当日收报17.12港元，较刊行价跌去13.54%；2024年，茶百说念上市刊行价为17.5港元，当日收报12.8港元，较刊行价跌去26.86%。

新茶饮，一直不受二级阛阓的趣味。

奈雪的茶上市三年多以来跌跌禁止，距离成为仙股一步之遥。末端2月12日收盘，奈雪的茶股价为1.29港元，市值为21.99亿港元，较刊行市值跌超90%。茶百说念也不遑多让，股价已跌至9.84港元，市值为145.4亿港元，较刊行市值跌超40%。

而从认购情况来看，古茗介于奈雪的432.03倍及茶百说念的0.5倍之间，逾额认购倍数达到了194.87倍。

来源：古茗公告

此外，古茗逾额倍数虽不足奈雪的茶，但上市前夜其在各证券平台的黑市来回收获不俗，也让外界以为投资者对其较为认同。

在富途证券的黑市来回中，古茗收涨10.26%，报10.96港元；在利弗莫尔证券的黑市来回中，古茗收涨10.87%，报11.02港元。

以上多种上风条目交流下，仍然难以突破新茶饮赛说念的破发“魔咒”，这不祥标记着新茶饮已从“成本狂热期”进入“价值总结期”，新茶饮赛说念的全体估值逻辑正在重塑。

古茗关于蜜雪冰城、沪上大姨等仍在上市途中的新茶饮企业而言，颇具探路者的价值——自后者需以更求实的订价才调劝诱投资者。

投资东说念主分化，好意思团坚硬加码

成本阛阓关于古茗不关爱，不祥还受其上市前突击分成的影响。

2025年1月，古茗向于2024年12月31日在册的鼓动派息17.4亿元。按照捏股比例策划，第一大鼓动王云老实得7.52亿元。此外，早期机构投资者寇图成天职得0.17亿元，New Budding Capital Inc分得0.03亿元，红杉成天职得0.7亿元，好意思团龙珠分得1.39亿元。

据《番外责任室》测算，这几家机构的投资成本约已收回30%。

末端2024年11月30日，古茗的现款及银行结余为18.53亿元，分成险些将古茗的账上现款一分而空，这不由得给阛阓留住鼓动急于套现的印象。

来源：古茗招股书

不外，为了安逸阛阓情感，古茗拟于12月前再进行一次不少于20亿元的绝顶派息，该次派息将包括公开上市后的新鼓动。

从古茗早期投资者和新引进基石投资者情况来看，一级阛阓对新茶饮行业的气魄存在分化。这次上市，古茗的基石投资者包括腾讯、元生成本、正心谷成本、好意思团龙珠、Duckling Fund。

来源：古茗公告

其中，好意思团龙珠为古茗早期投资者，这次IPO进一步加码，反应了其投资逻辑与策略布局考量——着眼于通过投资完结与本身在糊口奇迹规模的策略协同。

关联词古茗的部分早期投资机构，因投资策略与风险偏好不同，在基石投资弃取时却保捏不雅望。举例，红杉成答允爱投“早”投“小”，在企业上市后清仓退出，也妥当其一贯的投资逻辑。

其实，一级阛阓对新茶饮的投资步履已趋于审慎。据FBIF食物饮料翻新数据融会，2024年新茶饮行业的投融资事件较2023年大幅减少，资金愈加邻接于早期融资阶段，且亿元级别的投融资举止显耀降温。

在阛阓对新茶饮的关爱迟缓消退、投资节律放缓的配景下，好意思团龙珠仍对古茗加码投资，也反应出好意思团龙珠对现制茶饮赛说念的坚硬看多。

古茗行动新茶饮规模的头部企业，具有较强的阛阓竞争力和品牌影响力，妥当好意思团龙珠的投资方针。在古茗除外，好意思团龙珠还投资了新茶饮赛说念的喜茶、蜜雪冰城等品牌。

严慎加盟 升级供应链

比较于上市前突击分成，对新茶饮行业的长久盈利智商存疑，或是成本阛阓不趣味古茗的根底原因。

频年来，新型茶饮行业日渐进入存量时期，家具同质化表象卓绝、行业内卷加重，阛阓趋于相对充足情景。处于其中的古茗也难以置之不顾，在渡过前期高速延长的阶段后，其事迹也有了放缓的迹象。

数据方面，2021年至2024年前三季度，古茗的营收辩认为43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元和64.41亿元。2021年至2024年前三季度，古茗的净利润辩认为0.24亿元、3.72亿元、10.96亿元和11.20亿元。2021年至2024年前三季度，古茗的经调整净利润率辩认为17.6%、14.2%、19.0%以及17.8%。

不错看出2024年，古茗事迹放缓的迹象较为昭彰，前三季度营收、净利增速均鄙人滑。

这与古茗放缓了拓店速率关系，2021至2024年前三季度，古茗的门店数目辩认为5694家、6669家、9001家、9778家，2022-2024年前三季度辩认加多了975、2332、777家门店。

与无数茶饮品牌不异，古茗的收入主要来自于加盟商，其80%收入为向加盟商销售商品和开辟，19.8%收入来自加盟费及后续奇迹费等，0.2%的收入来自于自营门店。

来源：古茗招股书

在放缓了拓店速率的情况下，古茗不可幸免地也放缓了事迹速率。

除此除外，其迟缓攀升的加盟商流失率也无法淡薄。2021-2024年前三季度，古茗加盟商流失率辩认为6.2%、6.7%、8.3%、11.7%。

对此，古茗在招股书中也承认“新加入的加盟商流失率经常较高”。为了缓解这种情况，古茗招股赢得的募资金额将部分用于捏续实施地域加密策略，加强对加盟商的救援。

若是说加盟商是新茶饮的收入来源，供应链则是新茶饮的利润后援。

古茗长于鲜果茶家具，其原材料鲜果占比较高，仅2023年，古茗就采购了涵盖36个品类约8.5万吨的崭新生果。关联词，鲜果由于储存条目尖酸、损耗率较高，不得不要求古茗经受全程冷链运载的步地，使得古茗的供应链成本相对较高。2021-2024年前三季度，古茗的毛利率辩认为30%、28.1%、31.3%、30.5%。

来源：古茗招股书

对此，古茗暗示将干预部分召募资金用于加强供应链智商和升迁供应链解决效果。

不外，《番外责任室》发现，古茗的募资用途除了升级供应链和救援加盟商，还包括升迁信息化奇迹及加强品牌建立及升迁研发智商，却不包含进一步拓宽门店数目。

这也预示着，在竞争愈发强烈的新茶饮阛阓，古茗即便赢得成本阛阓的救援，也将保捏严慎的气魄，放缓门店延长，这个节律，与现在暂停加盟的喜茶如出一辙。

关联词，事迹严重依赖加盟的古茗，若不可进一步扩大阛阓限度，如何保险事迹的进一步增长？事迹不可进一步增长，又能带给成本阛阓若干念念象力？