中信证券研报示意，2月上旬A股将呈现出澄莹的高波四肢风占优，步入下旬后低波四肢风有望缓缓体现出逾额收益。一方面，春节期间DeepSeek的火爆出圈有望擢升市集情怀及风险偏好，2月上旬伴跟着极致的往来，产业信息和情怀可能被赶紧订价。另一方面，2月下旬乐不雅预期实现后，跟着情怀的降温，细心肠需求增多，市集作风或将逐步由极致高波动向低波动颐养；在此进程中，鼓动中永远资金入市策略的落实、市集对经济增长预期的不合、往来损耗的扩大、年报季对盈利笃定性的追求等或将成为纷乱催化。此外，中信证券构建的“低波四肢风高频监测方针体系”也定量清晰情怀降温后低波作风占优的概率较高。ETF竖立方面，提议缓缓从强势主题极致演绎转向红利+非好意思出海；本期组合调入港股高股息、半导体芯片、工程机械ETF。

　　全文如下

　　策略｜市集作风有望实现由极致高波向低波的颐养

　　咱们以为，2月上旬A股将呈现出澄莹的高波四肢风占优，步入下旬后低波四肢风有望缓缓体现出逾额收益。一方面，春节期间DeepSeek的火爆出圈有望擢升市集情怀及风险偏好，2月上旬伴跟着极致的往来，产业信息和情怀可能被赶紧订价。另一方面，若2月下旬乐不雅预期实现，跟着情怀的降温，细心肠需求会增多，市集作风或将逐步由极致高波动向低波动颐养；在此进程中，鼓动中永远资金入市策略的落实、市集对经济增长预期的不合、往来损耗的扩大、年报季对盈利笃定性的追求等或将成为纷乱催化。此外，咱们构建的“低波四肢风高频监测方针体系”也定量清晰情怀降温后低波作风占优的概率较高。ETF竖立方面，提议缓缓从强势主题极致演绎转向红利+非好意思出海；本期组合调入港股高股息、半导体芯片、工程机械ETF。

　　▍2月上旬，国产AI重估是纷乱的情怀催化，迫切性更强的高波作风占优。

　　一方面，春节期间DeepSeek的火爆出圈有望擢升市集情怀及风险偏好。2022年底ChatGPT发布类似好意思国对华高端芯片禁运趋严以来，市集多量以为在GenAI产业改进波涛中“由于算力受限中国将以奴才和恶臭为主，技艺水平与好意思国存在代际间的差距以致会被不停拉大”。然而DeepSeek的出现标明中国在史无先例的科技阻塞下仍不错执续实现前沿创新，市集风险偏好或澄莹擢升。另一方面，2月上旬产业信息和情怀可能会被赶紧订价。DeepSeek使得总共这个词科技板块赶紧升温，产业信息以极高的效力在春节假期期间充分传播、发酵，以AI自主可控为代表的科技主题或在节后赶紧被订价，存量A股参与者的往来行为或相配极致。在春季躁动的风险偏好上行阶段，AI等具有一致共鸣度的板块会发扬出极致的迫切性，有望赶紧实现总共乐不雅预期；而后跟着情怀缓缓降温，转为极强的细心肠特征。

　　▍若2月下旬乐不雅预期实现，市集作风或将逐步由极致高波向低波颐养。

　　1）策略导向方面，鼓动中永远资金入市有望擢升机构资金对收益笃定性的追求。咱们以为《对于鼓动中永远资金入市责任的实践有运筹帷幄》等策略文献的中枢看点是其对中永远增量资金结构的影响。如果该有运筹帷幄能够获得灵验落实，保障公司好像率会增执分成稳妥、股价波动较低的权力钞票并尽量将其计入OCI；而公募基金为了实现“执有A股畅达市值在夙昔三年每年至少增长10%”的标的，存量、大体量的主动处分型居品对呈报笃定性的追求会澄莹擢升，而对弹性和相对名次的追求会澄莹弱化。

　　2）市集环境方面，PMI等方针回落、市集情怀降温，低波作风眩惑力不停提高。历史复盘清晰，低波四肢风占优的时代内庸碌伴跟着宏不雅经济数据边缘回落、市集情怀执续降温、往来损耗不停扩大等特征。在现常常点，2025年1月中国制造业PMI为49.1%，较上月着落1.0个百分点，已贯穿2个月出现环比回落；1月企业利润前瞻指数为42.15，一样已贯穿2个月出现边缘回落；上证指数的周度换手率由2024年9月30日当周的2.36%逐步回落至2025年1月31日当周的0.83%，已低于2005年以来的平均水平。面前尚在高位的方针主若是投资者情怀及活跃私募仓位，咱们以为这两个方针很有可能会在节后AI带动的主题板块极致亢奋后见顶。

　　3）作风比价方面，低波作风相较红利、红利低波的指数比价在满盈低位。一方面，现时红利作风云动大、估值高；Wind数据清晰，适度1月27日红利指数、中证800红利指数近120日的波动率差异为22.4%、22.9%，差异位于2017年以来95.4%、93.9%的极高分位数水平；同期红利指数的PE-TTM估值为7.06倍、处于近5年来92.6%的分位数水平。另一方面，低波作风相较红利低波、红利作风的指数比价处于历史满盈低位；中证800行业中性低波（SNLV）指数与中证800红利低波、中证800红利指数的作风比价差异位于2014年以来4.7%、6.8%的分位数水平。

　　4）往来行为方面，往来损耗执续、热点主题分化，功绩笃定性在年报季的纷乱性抬升。春节前终末一周，咱们构造的往来损耗方针并未出现澄莹的改善，依然位于2015年以来12.2%、2000年以来10.4%的分位数水平；与此同期咱们构造的“抢筹”方针赓续上行，还是来到2021年以来91.4%的极高分位数水平，市集仍然处于不时往来容易造成即时性亏本的状态。跟着年报季的周边，热点主题功绩的纷乱性会不停提高，而情怀演绎的纷乱性不停裁减，投资者对盈利低波动的追求也会不停增多。

　　▍咱们的高频监测方针体系一样清晰情怀降温后低波作风占优的概率较高。

　　1）本期证据构建了“低波作风高频监测方针体系”，共包含五大类14个方针。面前的方针体系主要包括以下方针。宏不雅经济启动及预期：制造业景气度、宏不雅货币流动性、期限利差；企业规划与盈利：企业规划景况、企业盈利前瞻；投资者情怀：A股市集情怀、往来损耗、成交量与换手率、估值偏离度；资金行为：活跃私募仓位、MFI资金流向方针、RSI相对强弱指数；作风比价：与红利的比价、与红利低波的比价。各方针的含义、逻辑、构建体式、判定依据等。

　　2）咱们的方针体系清晰，2月情怀降温后低波四肢风走强的可能性较大。具体来看：制造业PMI已贯穿2个月出现边缘回落，M1-M2同比增速剪刀差的环比改善幅度不停缩小，期限利差已回落至2015年以来10%的分位数水平；中国企业规划景况指数已贯穿2个月处于枯荣线以下，利润前瞻指数还是贯穿9个月处于枯荣线以下；成交量与换手率执续回落标明A股的情怀降温趋势澄莹，往来损耗方针并未出现澄莹改善，现时处于高位的活跃资金仓位或将在主题板块极致亢奋后回落；MFI资金流向和RSI相对强弱等技艺方针清晰低波作风在逐步走强；此外，低波作风相较同为恶臭型作风的红利、红利低波的指数比价在满盈低位。

　　▍ETF竖立组合：缓缓从强势主题极致演绎转向红利+非好意思出海

　　ETF竖立上，提议2月延续杠铃策略。咱们判断，一方面，在主题一端，春节后的高波动阶段，占优的行业主要体面前DeepSeek带来的国产AI的催化和互联网平台公司的重估，具体行业层面，A股可执续演绎的要点如故更偏硬件，提议重点慈祥国产先进制程和算力，AI Agent驱动的端侧AI硬件校正，以及物理AI技艺熟悉进程中带动的机器东谈主以及智能驾驶，且AI行使端港股的可执续性相对更强，慈祥港股互联网平台、云以及干系行使；在市集从高波缓缓转为低波的进程中，缓缓增配对好意思出口份额相对较低的出海板块干系行业，举例创新药、工程机械、两轮车、白色家电、电气设立等。另一方面，在红利一端，赓续慈祥把持型红利（国有大行、运营商、水电、核电、航运口岸等）和分成意愿执续改善的破钞型红利（珠宝连锁、百货连锁、白电、乳成品等）；此外，规划现款流稳妥的港股高股息竖立价值更高。

　　▍风险成分：

　　历史数据的代表性偏误；中好意思科技、营业、金融限度摩擦加重；国内策略力度、实践效力及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期现金足球外盘app平台。